證券時(shí)報(bào)記者 陳書玉

被動(dòng)投資高歌猛進(jìn)，ETF迎來跨越式發(fā)展。

今年以來，ETF規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月8日，全市場(chǎng)ETF最新規(guī)模達(dá)到3.72萬億元，較年初增加1.67萬億元；ETF數(shù)量超千只，為1023只，較年初增加146只。股票ETF年內(nèi)資金凈流入超萬億元，股票ETF數(shù)量達(dá)到822只。

然而，需要注意的是，馬太效應(yīng)也愈演愈烈。一方面是以華泰柏瑞滬深300ETF為代表的寬基ETF規(guī)模不斷突破新高，9月底中證A500指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品也火爆市場(chǎng)；另一方面，超過四成的ETF目前規(guī)模尚不足2億元，多數(shù)為行業(yè)ETF。

寬基ETF成“香餑餑”

今年，寬基指數(shù)成為了公募基金的主戰(zhàn)場(chǎng)。隨著證監(jiān)會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)公募基金行業(yè)費(fèi)率改革，大力發(fā)展權(quán)益類基金特別是指數(shù)化投資，多只大型寬基ETF批量降費(fèi)，被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模加速擴(kuò)張，資金流入顯著。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月6日，寬基ETF（不含跨境ETF）年內(nèi)凈流入額超9000億元，占ETF市場(chǎng)（不含跨境ETF）整體資金凈流入的九成以上。

從規(guī)模變動(dòng)來看，滬深300ETF等核心寬基ETF規(guī)模增勢(shì)強(qiáng)勁。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，年內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)超千億元的ETF有4只，包括華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF。其中，華泰柏瑞滬深300ETF年內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)2664.6億元，易方達(dá)滬深300ETF年內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)2146.61億元，華夏滬深300ETF規(guī)模增長(zhǎng)1293.91億元，嘉實(shí)滬深300ETF規(guī)模增長(zhǎng)1223.87億元。

此外，值得一提的是，自2024年9月23日發(fā)布以來，中證A500指數(shù)持續(xù)火爆，目前已成為A股第二大寬基指數(shù)，相關(guān)產(chǎn)品總規(guī)模超2200億元。

今年以來，資金涌入寬基ETF的現(xiàn)象極其顯著，對(duì)此，滬上一位公募市場(chǎng)部人士指出，寬基ETF的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在多個(gè)方面：

一是風(fēng)險(xiǎn)分散。寬基ETF通常跟蹤如滬深300等廣泛的市場(chǎng)指數(shù)，這些指數(shù)涵蓋了多個(gè)行業(yè)和大量公司。通過單一產(chǎn)品，投資者可以實(shí)現(xiàn)廣泛的市場(chǎng)敞口，有效降低個(gè)股波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

二是費(fèi)用低廉。相比主動(dòng)管理型基金，寬基ETF的管理費(fèi)用更為低廉。作為被動(dòng)管理產(chǎn)品，寬基ETF僅需跟蹤特定指數(shù)，無需復(fù)雜的市場(chǎng)分析和頻繁交易，從而讓投資者以較低的成本獲得市場(chǎng)平均收益。

三是流動(dòng)性強(qiáng)。寬基ETF在交易所上市，投資者可以像交易股票一樣實(shí)時(shí)買賣。與傳統(tǒng)基金相比，寬基ETF具有更高的流動(dòng)性，使得投資者能夠根據(jù)市場(chǎng)變化隨時(shí)調(diào)整倉(cāng)位，提高資金的使用效率。

四是透明度高。寬基ETF每日公開其投資組合，投資者可以隨時(shí)查看基金的持倉(cāng)情況及各成份股的比例，從而幫助他們做出更加理性的投資決策。

五是便捷性高。寬基ETF的運(yùn)作模式便于操作，尤其適合小資金投資者。通過購(gòu)買寬基ETF，他們可以輕松實(shí)現(xiàn)投資組合的多樣化，而不必逐個(gè)購(gòu)買個(gè)股。

行業(yè)ETF規(guī)模陷入困境

然而，一邊是資金持續(xù)涌入寬基ETF，一邊是“長(zhǎng)不大”的行業(yè)ETF不斷增多。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，全市場(chǎng)共計(jì)有1023只ETF，其中409只ETF規(guī)模不足2億元，占比約四成，這其中多為行業(yè)主題ETF。

近年來，各家基金公司都在抓緊搶占行業(yè)主題ETF，以求在產(chǎn)品線的布局上沒有明顯短板。然而，行業(yè)主題ETF規(guī)模始終難以大幅增長(zhǎng)，還面臨著清盤危機(jī)。2024年以來，多只行業(yè)主題ETF及聯(lián)接基金宣布清算，涉及5G產(chǎn)業(yè)、財(cái)富管理、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、線上消費(fèi)、化工產(chǎn)業(yè)、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、疫苗與生物科技等多個(gè)細(xì)分賽道，有的產(chǎn)品甚至成立不滿一年。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，各基金公司布局行業(yè)ETF產(chǎn)品時(shí)，往往在產(chǎn)品命名上大同小異，覆蓋的股票品種也基本雷同，彼此之間缺乏足夠的差異化，這樣自然無法獲得健康有序的發(fā)展。各大公募基金公司在熱門主題賽道上一窩蜂涌入，也導(dǎo)致許多ETF的資金規(guī)模始終上不去。

滬上一位分析人士表示，與寬基ETF不同，行業(yè)ETF需要建立在相關(guān)行業(yè)在持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、賺錢效應(yīng)好的市場(chǎng)氛圍下，然而近三年來，市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)較快，消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源汽車、光伏、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)均未實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的上漲，資金在上述板塊之間流動(dòng)較快，無法成就大規(guī)模的產(chǎn)品。

他同時(shí)表示，因?yàn)镋TF產(chǎn)品的本身職能并不是為了能夠跟上行業(yè)輪動(dòng)的速度，而是給投資者提供更豐富的指數(shù)化投資工具，多元化、最終能夠得到市場(chǎng)認(rèn)可的行業(yè)主題ETF才是產(chǎn)品的生命力所在。因此，基金公司在布局行業(yè)主題ETF時(shí)，應(yīng)當(dāng)避免蹭熱點(diǎn)發(fā)行和過度“內(nèi)卷”的競(jìng)爭(zhēng)，深度挖掘市場(chǎng)需求，布局有潛力的行業(yè)ETF，如此方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

馬太效應(yīng)明顯

綜上，在強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局下，國(guó)內(nèi)ETF發(fā)展呈現(xiàn)出超大規(guī)模ETF不斷出現(xiàn)和迷你ETF難以生存的現(xiàn)象。從基金管理人的角度來看，擁有超大規(guī)模ETF的頭部公募不斷保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，馬太效應(yīng)愈演愈烈。

目前，頭部基金公司規(guī)模較大、布局ETF較早、產(chǎn)品的覆蓋面較廣，因此在市場(chǎng)上擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而中小機(jī)構(gòu)受入場(chǎng)時(shí)間和自身資源稟賦所限，則面臨較大挑戰(zhàn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月8日，全市場(chǎng)近3萬億元的股票型ETF分布于52家公募機(jī)構(gòu)中，其中有7家公募的保有規(guī)模超過千億元，分別是華夏基金、易方達(dá)基金、華泰柏瑞基金、南方基金、嘉實(shí)基金、國(guó)泰基金、廣發(fā)基金，合計(jì)規(guī)模2.26萬億元，占比達(dá)75%。另外，有29家公募旗下股票ETF規(guī)模低于100億元，合計(jì)規(guī)模僅有376.81億元，占比不足2%。

深究這一發(fā)展困境的源頭，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，行業(yè)的頭部效應(yīng)和贏者通吃是主因。同一標(biāo)的指數(shù)ETF規(guī)模越大或者流動(dòng)性越好，就越會(huì)占據(jù)有利地位，處于頭部地位的基金管理人，無論在銷售資源還是在品牌形象上，均處于有利位置。投資人在投資某個(gè)指數(shù)標(biāo)的時(shí)，在相同主題的條件下，也總是習(xí)慣選擇跟蹤該標(biāo)的規(guī)模最大的指數(shù)基金，這種機(jī)制會(huì)逼迫基金管理人不惜一切代價(jià)來獲得領(lǐng)先地位，客觀上損害了市場(chǎng)的有效性，不利于整個(gè)指數(shù)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。

另外，值得關(guān)注的一點(diǎn)是，在今年競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的ETF領(lǐng)域，費(fèi)率戰(zhàn)大有愈演愈烈的趨勢(shì)。ETF降費(fèi)背后有多重推動(dòng)因素，對(duì)于投資者而言，降費(fèi)可以直接減輕其負(fù)擔(dān)，提高投資者的獲得感。對(duì)基金公司而言，ETF降費(fèi)也是其在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中尋求擴(kuò)大份額的策略，有助于提升基金公司的市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。ETF降費(fèi)的一個(gè)結(jié)果便是進(jìn)一步加劇了頭部效應(yīng)，ETF本來就是公募基金所有產(chǎn)品類別中行業(yè)集中度最高的品類，也是基金行業(yè)里高投入的產(chǎn)品，其業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)所需資金巨大。正如一位公募基金人士所言，ETF并不是所有公司都玩得轉(zhuǎn)。由于頭部基金公司在降低費(fèi)率方面往往具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如果有更多基金公司加入降費(fèi)行列，那么中小型基金公司在ETF業(yè)務(wù)上的發(fā)展將更加困難。

展望未來，博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)趙云陽(yáng)認(rèn)為，ETF的突圍之道可以從兩個(gè)方面來展開。從縱向來看，指數(shù)化投資發(fā)展需要建設(shè)多方面能力，包括自上而下的戰(zhàn)略整合能力、前瞻的ETF產(chǎn)品線布局能力以及運(yùn)維與客戶服務(wù)能力。從橫向來看，ETF的馬太效應(yīng)在海內(nèi)外都非常顯著，對(duì)于中小機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)該與各家公司的基因及能力基礎(chǔ)相結(jié)合，以差異化的戰(zhàn)略參與到ETF的發(fā)展之中。例如，銀行系基金公司由于股東、客群優(yōu)勢(shì)，發(fā)展債券類ETF可能更具優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)系的基金公司，由于股東方存在配置需求，可以更注重寬基、紅利等ETF條線。