剛送別2024“最強(qiáng)盈利年”，五家A股上市險(xiǎn)企2025年首季業(yè)績呈現(xiàn)出兩大關(guān)鍵詞：分化+波動(dòng)。

根據(jù)上市險(xiǎn)企一季報(bào)數(shù)據(jù)，五家A股上市險(xiǎn)企保險(xiǎn)服務(wù)收入均增長，整體增長3.6%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤841.76億元，同比增長1.4%。

不過，各家險(xiǎn)企盈利增速不一，有險(xiǎn)企高增四成，但也有2家出現(xiàn)凈利潤減少。與此同時(shí)，2家險(xiǎn)企出現(xiàn)凈資產(chǎn)下滑。

股市和債市波動(dòng)遭遇新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“放大”效應(yīng)，使得險(xiǎn)企利潤和凈資產(chǎn)波動(dòng)加劇——這是險(xiǎn)企自2023年執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以來，持續(xù)面臨的現(xiàn)實(shí)情況。從今年一季度看，相關(guān)挑戰(zhàn)仍在繼續(xù)。在利率和股市快速變動(dòng)的市場環(huán)境下，險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債匹配待進(jìn)一步優(yōu)化。

盈利業(yè)績分化

從負(fù)債端來看，上市保險(xiǎn)公司普遍實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長。2025年一季報(bào)顯示，五家A股上市險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入合計(jì)4098.71億元，同比增長3.6%。其中，中國人保同比增長7.9%，新華保險(xiǎn)同比增長5%，增速居前。

但一季度凈利潤出現(xiàn)增減分化。其中，中國人保實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤128.49億元，同比增長43.4%；中國人壽實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤288.02億元，同比增長39.5%；新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤58.82億元，同比增長19%。中國平安實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤270.16億元，同比下降26.4%；中國太保實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤96.27億元，同比下降18.1%。

盈利增長的險(xiǎn)企何以增長？增速最高的中國人保表示，一季度盈利增長靠保險(xiǎn)和投資雙輪驅(qū)動(dòng)，承保業(yè)績較快增長，投資業(yè)績大幅提升。其中，人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率94.5%，同比大幅下降3.4個(gè)百分點(diǎn)；承保利潤366.53億元，同比增長183.0%。

投資方面，中國人保在業(yè)績說明會(huì)上介紹，權(quán)益投資在春節(jié)前市場低位果斷加倉，有效把握市場階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，一季度公司權(quán)益類資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)正收益。固收投資加大交易力度，在利率低點(diǎn)賣出，在利率相對高點(diǎn)加大長久期債券買入力度，有效提升債券資產(chǎn)對投資收益的貢獻(xiàn)。同時(shí)，在2024年收益率相對高點(diǎn)大幅切換存量TPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）債券至OCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）長久期利率債，有效提升了不同利率環(huán)境下，受托資產(chǎn)投資收益的穩(wěn)定性。

對于中國人壽的凈利潤增長，多家研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，主要源自保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績大幅改善，且保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績的增長抵消了投資對凈利潤的拖累。

財(cái)報(bào)顯示，中國人壽一季度保險(xiǎn)服務(wù)收入基本持平，但保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用同比減少134.38億元。華泰證券非銀分析師李健分析，中國人壽保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績快速修復(fù)，同比增長129%至255億元，或與健康險(xiǎn)賠付率改善以及利率上行對分紅險(xiǎn)CSM（合同服務(wù)邊際，代表壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金當(dāng)中尚未實(shí)現(xiàn)的未來利潤）釋放帶來擾動(dòng)有關(guān)。

總體來看，凈利潤下降的險(xiǎn)企中，交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對險(xiǎn)企凈利潤表現(xiàn)影響較大。此外，中國平安還受到并表導(dǎo)致的一次性短期影響，中國太保去年一季度凈利潤基數(shù)相對較高也是原因之一。

例如，中國平安一季度公允價(jià)值變動(dòng)損益為-218.02億元，而2024年同期為344.87億元，兩者差額達(dá)到562.89億元；中國太保一季度公允價(jià)值變動(dòng)收益16.55億元，而2024年同期為151.04億元，兩者差額134.49億元。這些變化均對險(xiǎn)企凈利潤表現(xiàn)帶來直接影響。

事實(shí)上，自執(zhí)行新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以來，上市保險(xiǎn)公司的凈利潤波動(dòng)一直在加大，2024年已有直觀體現(xiàn)：在第一季度股市低迷期，五家險(xiǎn)企中有四家公司凈利潤負(fù)增長；第三季度系列政策利好下股市進(jìn)入“爆發(fā)期”，上市險(xiǎn)企凈利表現(xiàn)也如同坐上了“火箭”，其中中國人壽、中國人保、新華保險(xiǎn)三家公司單季度凈利潤同比增幅區(qū)間為17倍至23倍。

凈利潤波動(dòng)加大原因在于，新準(zhǔn)則下，更多資產(chǎn)被歸類為TPL類資產(chǎn)，其公允價(jià)值變動(dòng)直接體現(xiàn)在利潤中。2025年一季度，股市雖然好于2024年同期，但債券市場出現(xiàn)一定波動(dòng)。相關(guān)資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)也會(huì)反映到利潤中。

業(yè)內(nèi)人士表示，新準(zhǔn)則下上市險(xiǎn)企的凈利潤與資本市場表現(xiàn)出更強(qiáng)的相關(guān)性，凈利潤的可預(yù)期性變差。

凈資產(chǎn)波動(dòng)挑戰(zhàn)

除了凈利潤，部分保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)也出現(xiàn)波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末，中國太保歸母凈資產(chǎn)2636.1億元，較上年末下降9.5%；新華保險(xiǎn)歸母凈資產(chǎn)798.49億元，較上年末下降17%。

據(jù)中泰證券研報(bào)分析，中國太保負(fù)債端保險(xiǎn)合同負(fù)債利率采用50天移動(dòng)平均線，十年期國債到期收益率50天移動(dòng)平均線曲線下降24.9bps，而資產(chǎn)端時(shí)點(diǎn)十年期國債到期收益率曲線上漲13.8bps，綜合影響下OCI債券浮盈大幅減少的同時(shí)，負(fù)債端仍在增加承保財(cái)務(wù)損益，導(dǎo)致凈資產(chǎn)波動(dòng)。

新準(zhǔn)則下，凈資產(chǎn)波動(dòng)問題在2023年已經(jīng)有所顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2024年，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤262億元、創(chuàng)下年度盈利新高，但同時(shí)公司凈資產(chǎn)出現(xiàn)下滑。2024年末，新華保險(xiǎn)歸母凈資產(chǎn)為962.4億元，較2023年末下滑8.4%。

自2023年開始，上市險(xiǎn)企執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，包括新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則、新金融工具準(zhǔn)則。在新準(zhǔn)則下，負(fù)債和資產(chǎn)都更強(qiáng)調(diào)“市價(jià)”。

從負(fù)債端看，新準(zhǔn)則下保險(xiǎn)合同折現(xiàn)率變?yōu)樵u估日時(shí)點(diǎn)實(shí)際市場利率水平，取消了原有折現(xiàn)率平滑機(jī)制與自主調(diào)整空間，一方面打開了險(xiǎn)企財(cái)報(bào)的“黑箱子”，另一方面也使得負(fù)債受市場利率變動(dòng)影響更為顯著。

新準(zhǔn)則下，凈資產(chǎn)波動(dòng)性在加大，對保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理能力提出更高要求。

多舉措降低財(cái)報(bào)波動(dòng)

保險(xiǎn)公司正在采取多種方式，強(qiáng)化資產(chǎn)端和負(fù)債端匹配，增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)績的穩(wěn)定性。

其中重點(diǎn)是加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債統(tǒng)籌管理和匹配工作。中國人壽在業(yè)績會(huì)上介紹相關(guān)情況時(shí)稱，一方面是積極拉長資產(chǎn)久期，另一方面積極管理負(fù)債的有效久期。去年該公司整體的資產(chǎn)負(fù)債有效久期的缺口超2年，到今年一季度有效久期的缺口已經(jīng)進(jìn)一步縮減至1.5年。

從負(fù)債端來看，各家保險(xiǎn)公司正在積極推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增加分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)利率產(chǎn)品銷售，減少對利率敏感性壽險(xiǎn)的銷售。例如，太保壽險(xiǎn)一季度新保規(guī)模保費(fèi)中，分紅險(xiǎn)新保規(guī)模保費(fèi)占比18.2%，同比提升16.1個(gè)百分點(diǎn)。

從資產(chǎn)端來看，一種方式是加大OCI類股票投資和長期股權(quán)投資力度。據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，今年一季度，6家保險(xiǎn)公司共發(fā)布12次舉牌公告（含港股），舉牌次數(shù)超過去年同期，且已超過2023年全年，創(chuàng)下同期舉牌數(shù)量新高。

同時(shí)，險(xiǎn)資正在探索創(chuàng)新方式入市。保險(xiǎn)資金長期投資改革試點(diǎn)始于2023年10月。第一批獲批試點(diǎn)的中國人壽、新華保險(xiǎn)各出資250億元，設(shè)立規(guī)模500億元的公司制基金。今年，金融監(jiān)管總局批復(fù)的試點(diǎn)規(guī)模從500億元增至1620億元，獲準(zhǔn)參與試點(diǎn)的保險(xiǎn)公司也從2家增至8家，“老七家”大型壽險(xiǎn)公司均在列。

行業(yè)人士表示，長期股票投資試點(diǎn)政策采用OCI類、權(quán)益法等計(jì)量方式，屬于非市價(jià)計(jì)量，減小了股價(jià)短期波動(dòng)對資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的沖擊。

市場和保險(xiǎn)公司自身對新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的業(yè)績表現(xiàn)仍需要一定適應(yīng)期。國泰海通非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)曾提出，新準(zhǔn)則后上市險(xiǎn)企凈利潤、凈資產(chǎn)及股東分紅率等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的不確定性提升，主要為資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配導(dǎo)致，上市險(xiǎn)企亟待改革考核模式，回歸利潤“真實(shí)增長”。

在新舊準(zhǔn)則切換期間，如何更好地平衡各類資產(chǎn)，讓資產(chǎn)和負(fù)債有更好的聯(lián)動(dòng)，使利潤波動(dòng)以及凈資產(chǎn)波動(dòng)都進(jìn)入相對可持續(xù)、可預(yù)期的范疇，是保險(xiǎn)公司需要應(yīng)對的課題。

校對：劉榕枝???